实盘杠杆配资【广发宏观郭磊】继续改善的价格弹性

实盘杠杆配资来源：配资宝app 网站：杨方配资日期：2026-01-12 14:09:28 查看：95

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业实盘杠杆配资，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：郭磊宏观茶座

　　广发证券首席经济学家郭磊

　　摘要

　　第一，2025年12月CPI、PPI环比均为0.2%，PPI已经是连续第五个月告别环比负增长。从同比看，CPI和PPI同比分别是0.8%和-1.9%，高于我们高频模型预测的0.71%、-2.09%，按照CPI和PPI权重分别60%和40%粗略模拟的平减指数同比为-0.28%，属于17个月以来最高。

　　第二，CPI环比的0.2%怎么来的？从结构来看，环比负增长的领域依旧在猪肉、酒类、房租、燃料、中药，正增长的领域主要是鲜菜、鲜果、医疗服务、金饰品、耐用品。值得注意的耐用商品的价格基本上是全面环比改善的，一是家用器具，12月的环比上涨存在季节性（“双11”促销后），但今年12月的环比1.4%是历史最高，似乎存在PPI条线的传递加快；二是交通工具环比0.1%，高于过去十年均值的-0.15%，可能和“反内卷”背景下汽车价格边际企稳有关；三是通信工具环比3.0%，和过去两年12月环比大致持平，快于2023年之前，应属“两新”补贴之下影响的价格节奏，同比也尚未变化。存储芯片涨价的背景下，手机的涨价预期较强，明年上半年数据是否会有所呈现值得关注。

　　第三，PPI环比的0.2%怎么来的？从结构来看，生产资料中采掘工业环比0.8%，有所放缓，但属于连续第5个月在正增长；再下游的原材料、加工工业环比分别为0.6%、0.2%，均属于年内最快；生活资料中食品、耐用品延续负增长，但衣着、一般日用品环比分别为0.2%、0.5%，均属于年内次高点。简单理解价格变化背后的逻辑，一是大宗商品持续涨价之后，初步向原材料、加工工业传递；二是居民端因为需求没有强趋势，产品受供给结构影响仍较为分化。

　　第四，从具体行业来看，一是全球定价行业价格分化，原油系价格调整、有色系价格上行；二是内需定价行业中，煤炭开采、加工价格继续上行，对PPI起到中流砥柱作用；三是“反内卷”较集中的领域，价格整体呈现积极变化趋势，锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，水泥制造价格环比上涨0.5%；新能源车整车制造价格环比上涨0.1%。

　　第五，回头再来看本轮价格趋势。2025年模拟平减指数低点处于7月，后续基本上逐月回升，这与“反内卷”升温的时点恰好吻合，应有密切关系。中央经济工作会议部署2026年要“深入整治内卷式竞争”，意味着政策会乘势而上，“反内卷”预计会是2026年宏观面和中观面的关键线索之一。[1]从较广谱的高频价格指数生意社BPI来看，2026年1月8日较2025年底继续上行。

　　第六，从过去二十年的经济周期来看，名义增长弹性放大的周期包括2006-2007、2010-2011、2016-2017、2021，其中2010年属于内需强刺激的影响，2021年属于外需强扩张的影响，另外两轮更具内生性一些。2026年一则外需仍受益于欧美财政扩张和南方国家工业化；二则推动投资止跌回稳、提升消费率会带来内需边际增量；三则“反内卷”将继续着力于改善重点行业的供求关系，名义增长中枢有较大概率出现好转。继续关注价格弹性恢复所带给资产端的机会。

　　正文

　　2025年12月CPI、PPI环比均为0.2%，PPI已经是连续第五个月告别环比负增长。从同比看，CPI和PPI同比分别是0.8%和-1.9%，高于我们高频模型预测的0.71%、-2.09%，按照CPI和PPI权重分别60%和40%粗略模拟的平减指数同比为-0.28%，属于17个月以来最高。

　　在前期报告《贵金属和有色金属继续上行背后》中，我们预计2025年12月CPI和PPI同比分别为0.71%和-2.09%。实际上最终出来的CPI和PPI同比均略超预期。

　　按照CPI和PPI权重分别60%和40%粗略模拟的平减指数同比为-0.28%，亦超出我们报告中预测的-0.38%。

　　CPI环比的0.2%怎么来的？从结构来看，环比负增长的领域依旧在猪肉、酒类、房租、燃料、中药，正增长的领域主要是鲜菜、鲜果、医疗服务、金饰品、耐用品。值得注意的耐用商品的价格基本上是全面环比改善的，一是家用器具，12月的环比上涨存在季节性（“双11”促销后），但今年12月的环比1.4%是历史最高，似乎存在PPI条线的传递加快；二是交通工具环比0.1%，高于过去十年均值的-0.15%，可能和“反内卷”背景下汽车价格边际企稳有关；三是通信工具环比3.0%，和过去两年12月环比大致持平，快于2023年之前，应属“两新”补贴之下影响的价格节奏，同比也尚未变化。存储芯片涨价的背景下，手机的涨价预期较强，明年上半年数据是否会有所呈现值得关注。

　　12月猪肉价格环比为-1.7%（11月为-2.2%），酒类价格环比为-0.5%（前值0增长），房租环比为-0.1%（前值-0.2%），交通燃料环比为-1.1%（11月为-2.2%），中药环比为-0.1%（前值-0.2%）。

　　12月鲜菜价格环比为0.8%（前值7.2%），鲜果价格环比为2.6%（前值-0.3%），医疗服务价格环比为0.2%（前值0.3%），金饰品环比为5.6%（前值7.3%）。

　　12月家用器具价格环比1.4%（前值-1.0%），2021-2024年环比均值为0.5%，2016-2020年环比均值为0.2%。

　　12月交通工具价格环比0.1%（前值-0.1%），2015-2024年环比均值为-0.15%。

　　12月通信工具环比3.0%，2024年和2023年环比分别为3.0%、3.1%，2022年环比为1.7%，2012-2021年环比均值为-0.01%。

　　PPI环比的0.2%怎么来的？从结构来看，生产资料中采掘工业环比0.8%，有所放缓，但属于连续第5个月在正增长；再下游的原材料、加工工业环比分别为0.6%、0.2%，均属于年内最快；生活资料中食品、耐用品延续负增长，但衣着、一般日用品环比分别为0.2%、0.5%，均属于年内次高点。简单理解价格变化背后的逻辑，一是大宗商品持续涨价之后，初步向原材料、加工工业传递；二是居民端因为需求没有强趋势，产品受供给结构影响仍较为分化。

　　12月PPI生产资料环比为0.3%（前值0.1%），其中采掘工业环比为0.8%（前值1.7%）、原材料工业环比为0.6%（前值-0.2%）、加工工业环比为0.2%（前值0.1%）。

　　12月PPI生活资料环比为0增长（前值0增长），其中食品类环比-0.1%（前值-0.1%）、衣着类环比0.2%（前值0.1%）、一般日用品类环比0.5%（前值0.2%）、耐用消费品类环比-0.2%（前值-0.2%）。

　　从具体行业来看，一是全球定价行业价格分化，原油系价格调整、有色系价格上行；二是内需定价行业中，煤炭开采、加工价格继续上行，对PPI起到中流砥柱作用；三是“反内卷”较集中的领域，价格整体呈现积极变化趋势，锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，水泥制造价格环比上涨0.5%；新能源车整车制造价格环比上涨0.1%。

　　[1]统计局指出，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%。

　　回头再来看本轮价格趋势。2025年模拟平减指数低点处于7月，后续基本上逐月回升，这与“反内卷”升温的时点恰好吻合，应有密切关系。中央经济工作会议部署2026年要“深入整治内卷式竞争”，意味着政策会乘势而上，“反内卷”预计会是2026年宏观面和中观面的关键线索之一。[2]从较广谱的高频价格指数生意社BPI来看，2026年1月8日较2025年底继续上行。

　　按照CPI和PPI权重分别60%和40%粗略模拟，平减指数同比在2025年内的低点是7月的-1.44%，8月和9月先后回升至-1.4%、-1.1%；10-12月则进一步回升至-0.72%、-0.46%和-0.28%。

　　从过去二十年的经济周期来看，名义增长弹性放大的周期包括2006-2007、2010-2011、2016-2017、2021，其中2010年属于内需强刺激的影响，2021年属于外需强扩张的影响，另外两轮更具内生性一些。2026年一则外需仍受益于欧美财政扩张和南方国家工业化；二则推动投资止跌回稳、提升消费率会带来内需边际增量；三则“反内卷”将继续着力于改善重点行业的供求关系，名义增长中枢有较大概率出现好转。继续关注价格弹性恢复所带给资产端的机会。